文章详情

【大河财立方记者陈玉静】9月14日，央行公布的数据显示，2026年8月新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元，低于市场普遍预期。受当月新增贷款较大规模同比少增以及政府债券到期量偏高导致当月政府债券融资也出现同比少增等因素影响，8月新增社融同比少增约9000亿元。

中国民生银行（600016）首席经济学家温彬认为，未来，不能再仅凭贷款增长情况来判断信用扩张情况以及金融对实体经济支持力度，要从过去主要观察贷款的单一视角，转向综合观察贷款、债券、股票等多元融资方式的全面视角；也可以更多关注价格，主要通过利率来观察信贷供需匹配情况，以及实体经济有效融资需求的满足情况。

8月新增人民币贷款回正，总量表现依然较弱

8月新增人民币贷款虽回正，但总量表现依然较弱。

数据显示，8月新增人民币贷款600亿元，环比季节性多增4000亿元，但同比少增5300亿元，贷款总量表现依然较弱。受同比较大幅度少增影响，8月末各项贷款余额同比增速较上月末放缓0.2个百分点至4.9%，续创有数据记录以来最低水平。

从分项来看，8月新增企业贷款2600亿元，同比少增3300亿元。其中，8月新增企业中长期贷款3200亿元，同比少增1500亿元。东方金诚首席宏观分析师王青认为，企业中长期贷款表现持续较弱，一方面符合新旧动能转换加速推进的趋势——新动能融资密度较低，对信贷资金的依赖度小于旧动能；另一方面，也因当前市场需求偏弱，企业投资扩产意愿相对不足，中长期贷款需求相应减弱。此外，企业中长期贷款还受到以下阶段性因素拖累：一是银行在2020—2023年显著加大信贷投放力度以支持企业纾困，其中中长期贷款占比相对较高，今年迎来到期高峰；二是企业债券发行利率下行推动融资结构“以债替贷”；三是8月政府债券发行温和、政策性金融工具尚未大规模投放，对配套贷款的撬动作用有限。短贷方面，8月新增企业短贷-1600亿元，同比多减2300亿元，进一步反映企业信贷融资需求整体较弱；同时，8月新增票据融资1000亿元，同比多增469亿元，对企业短贷也形成一定的替代效应。

居民贷款方面，8月新增居民贷款-2029亿元，同比多减2332亿元，其中，居民短贷和居民中长期贷款同比分别多减1324亿元和1022亿元。这表明，当前居民部门仍处在降杠杆以修复资产负债表的过程中。

温彬指出，贷款“降速提质”已成为宏观运行的新常态，需考虑信贷和债券等各类渠道对实体经济的综合支持力度。

8月社融同比少增，主要受人民币贷款和政府债券融资拖累

受当月贷款投放规模偏低，政府债券融资同比少增影响，8月社融同比少增。

8月新增社融1.66万亿元，环比多增2509亿元，但同比大幅少增9083亿元，拖累月末社融存量同比增速较上月末下滑0.2个百分点至7.2%。

从分项来看，8月社融同比少增，主要受投向实体经济的人民币贷款和政府债券融资拖累。其中，投向实体经济的人民币贷款同比少增5701亿元，政府债券融资同比少增3575亿元。8月新增政府债券融资1.01万亿元，绝对规模并不低，同比大幅少增主要源于去年同期基数偏高；同时，当月政府债券到期量同比明显增多，净融资同比相应下滑。此外，8月票据融资同比多增，带动表外票据转表内，当月表外票据融资同比少增1591亿元，以及信托贷款延续压降，同比多减583亿元，也是社融同比大幅少增的原因。

当前债券、股票等直接融资渠道的重要性上升，尤其在支持科技型企业融资方面发挥了重要作用。社融其他分项中，8月债券发行利率继续下行，提振企业债券融资同比多增1374亿元；同时，8月非金融企业境内股票融资同比多增183亿元，连续第7个月同比多增。

温彬表示，从累计数据看，今年以来一般国债、地方债发行进度均低于去年同期，8月末二者发行进度分别较去年同期落后约14个百分点、7个百分点。为稳投资、稳增长，后续政府债发行、财政开支强度均将提速，加快推动中央预算内资金、政策性金融工具等落地形成实物工作量，有望对社融再次形成支撑。

M2与M1增速“剪刀差”继续处于偏高状态

8月末M2同比增速为7.5%，较上月末放缓0.2个百分点。总体来看，当前M2、存量社融增速运行在7.0%—8.0%区间，仍显著高于上半年5.4%的名义GDP增速，表明当前社会融资条件处在较为宽松的状态，货币政策保持支持性立场。

8月末M1同比增速为4.1%，较上月末小幅加快0.1个百分点，主要原因是去年同期M1环比增速为0.15%，显著低于过去十年1.1%的平均环比增速。这意味着2025年8月M1基数偏低，会推高今年8月M1同比增速。当前M1增速处于偏低水平，背后是内需偏弱背景下，企业和居民的投资、消费（883434）活跃度较低。

8月末M2与M1增速“剪刀差”为3.4个百分点，较上月收窄0.3个百分点，继续处于偏高状态。“背后的主要原因在于，房地产（881153）市场持续调整导致投资消费（883434）动能不足，资金活化程度偏低，宽货币向宽信用传导存在阻滞。这意味着后续宏观政策需要持续发力提振内需，关键是要切实稳定房地产（881153）市场。”王青认为。

小标4:政策重心正进一步转向加快资金投放、项目建设和实物工作量形成

温彬指出，从金融数据可以看出，目前我国社会融资规模、M2增速仍在7%以上，与名义经济增速基本匹配，信用总量扩张并不算弱，但结构发生变化，债券、股票融资增长较快，贷款增速相对放缓；同时，当前金融“五篇大文章”领域贷款持续保持两位数增速，增量占各项贷款增量比重已提高至70%以上，信贷资源更多流向科技创新、绿色转型等新动能领域，有力支撑经济结构向新向优。往后看，稳投资方向下重点领域投资建设有望发力，政策重心正由前期“项目谋划、资金安排”进一步转向加快资金投放、项目建设和实物工作量形成。

展望未来，王青认为，货币政策在总量和结构性政策工具方面都有发力空间，可能出台的措施包括：一是结构性货币政策工具继续降价、增量、扩围，加大对科技融资、普惠金融的定向支持力度，推动新旧动能转换，提升金融服务实体经济质效。二是央行择机实施降息降准，估计降息幅度为10个基点，降准0.5个百分点。这是年底前促消费（883434）、稳投资，着力提振内需的一个重要发力点，对稳定房地产（881153）市场也有重要意义。综合考虑经济运行态势及物价走势，预计三季度末前后以上增量政策有可能落地。